尽管过去十年中，区块链技术在适应新用途方面创新迅速，但除了基本和高度抵押的形式，金融中介仍然难以找到。真正的区块链原生金融应用的前进之路必须涉及现实世界身份信息的整合，以抑制违约行为的发生。本文讨论了几种可能实现此目的的技术，并得出结论，这种集成是可以实现的，而不需要牺牲假名，前提是真实世界的身份是可用的。

摘要

尽管过去十年中，区块链技术在适应新用途方面创新迅速，但除了基本和高度抵押的形式，金融中介仍然难以找到。我们引入了技术前沿的概念，以划定可以在假名代理(如区块链)之间以算法结构化的各种交互，并表明，贷款和金融中介与货币交易不同，即使是以简单形式存在，也不属于技术前沿。因此，真正的区块链原生金融应用的前进之路必须涉及现实世界身份信息的整合，以抑制违约行为的发生。我们讨论了几种可能实现此目的的技术，并得出结论，这种集成是可以实现的，而不需要牺牲假名，前提是真实世界的身份是可用的。

介绍

金融在现代资本主义经济中发挥着关键作用。通过杠杆发行承诺支付贷款的能力，不仅促进了资金的有效流动，而且稳定了总体经济活动。至少从1873年起，促进金融中介就被认为是国家货币的一项重要功能。如果加密货币要从国家货币手中接过重要的角色，它们就必须至少像国家货币现在所做的那样。

加密货币基于被称为区块链的去中心化分类账，这种技术允许不了解或不信任彼此的各方就规范分类账状态达成一致，从而在交易对手风险最小的情况下转移资金，换句话说，以无信任的方式进行转移。最近，该技术通过智能合约或去中心化自治组织(DAO)得到了增强，这是一种通过算法控制货币转移的方式，而且可能完全不需要人工干预，同样，目标是在不了解或不信任彼此的各方之间最大限度地降低交易对手风险。

尽管智能合约和DAO大大增加了无信任方之间可行的互动范围，但迄今为止，金融资金的借贷除了以简单和高度抵押的形式存在之外，一直是难以捉摸的。Harwick认为，杠杆融资带来了不可减少的对手风险，对这种风险的管理要求借款人使用一个公开的、不可转让的身份。由于区块链上的身份被假名和易于退出所掩盖，也许，加密货币将无法与国家货币竞争，将有很高的障碍阻碍建立加密货币计价的信贷市场。

这个问题的解决方案可以从两个方面进行，既不相互排斥：技术创新和制度创新。一个纯粹的技术解决方案，如比特币作为基础货币，将构建借款人和贷款人之间的互动，使他们可以在不了解或不信任对方的情况下进行金融交易。这将是可能被称为去中心化自主金融（DAF）的圣杯。

另一方面，原则上，任何用于中介法定货币的融资方法也适用于中介加密货币，只需将账户单位和赎回媒介改为加密货币，但在其他方面保留了传统上用于管理金融交易中对手方风险的机构。这将是一个纯粹的制度性解决方案，我们将许可区块链的使用归入这一类别。尽管区块链资产作为媒介，但这种交易缺乏无信任、假名或去中心化的好处。因此，它们既被视为与区块链精神格格不入（例如，?urda 2012；Wall 2019），也尚未令人信服地展示出与现有金融形式相比的明显优势。然而，与纯技术解决方案不同，通过与现状的金融安排进行类比，解决交易方风险问题的制度解决方案的可行性至少是明确的。

本文从理论上确定了支持分权型自主金融的技术解决方案的局限性。如果纯粹的DAF是不可能的，这也将表明最小的链下信息，特别是身份信息，对任何给定的金融技术的可行性是必要的。例如，加密货币的存在表明，在正常情况下，电子基础货币和支付系统可以不受信任地管理。因此，基本货币和支付系统完全处于技术创新的前沿，也就是我们所说的技术前沿。另一方面，现代经济目前依赖于许多技术之外的融资方法。这需要在技术创新的基础上进行一定程度的制度创新。换句话说，区块链的金融将需要发展链外规范和结构来补充区块链的技术架构。在技术前沿领域，技术创新已被证明是许多制度形式的有力替代品。然而，在前沿之外，技术和体制创新必须继续作为不可或缺的补充。

论述

激励相容性和技术前沿

一个互动类型的激励兼容性是在一个特定的环境中定义的。也就是说，其可行性取决于参与者的身份信息和战略行动。如果一种互动类型在某种环境中为某一方提供了通过减少总回报来增加自己的回报的激励，我们将说它有两难的方面。困境方面可以通过改变环境来克服：例如，重复交易和外部执行是常见的补救措施。然而，如果人们要扮演相关的角色，可行性取决于以这种或那种方式克服它们。

我们将技术前沿定义为在一个环境中激励相容的互动类型，这些交互类型在一个基于显式算法规则的交互结构的环境中是激励兼容的，并且没有任何可信的外部信息或强制执行。首先，这将重新要求每个角色中的绝大多数用户在任何时候参与的预期价值都是正的。根据假设，如果保持约束的预期价值低于零，用户总是有放弃网络并重新加入的外部选择。因此，任何执行都被限制在用户自愿提供的价值上。

如果我们把这种环境解释为区块链网络和可能的智能合约的组合，技术前沿将是原则上可以由区块链或DAO以无信任形式复制的互动类型的集合，换句话说，在链上管理。因此，去中心化的自主金融是指在这种环境下进行借贷的能力。外部信息和执行将被称为链外。

我们定位了与技术前沿相关的四种基本金融类型: (1)货币交换，(2)直接借贷，(3)可交易证券，(4)由部分储备货币发行资助的借贷。为此，我们对每一项都要问：支持它需要多少信任？

货币交换的激励兼容性

货币交换的一个主要功能是协调收入和消费的分离，使消费可以在收入之前进行，而个人消费者不需要携带商品库存。另一方面，金融协调收入与消费的分离，使消费可以先于个人消费者的收入。后者所涉及的问题在根本上与前者不同。然而，尽管后者所涉及的问题在趣味上与前者不同，但它们在形式上是足够平行的，因此我们可以有效地将货币交换视为我们的 "无金融 "基准。

为了看到在不存在操纵可能性的情况下货币交换的激励兼容性，重要的是--在造假导致的损失足够低的情况下--参与货币交换网络是一种协调博弈，其中帕累托最优是纳什均衡，而且在广泛的环境中都是如此。货币是一种网络商品，最佳策略是采用最有可能被接受的货币，即已经被大多数人采用的货币。虽然这个过程确实使像比特币这样的利基货币的存在成为一个难题，但它也确保了内生性的破坏没有什么机会。"变节"——通过拒绝接受货币来破坏货币体系。对叛逃者的伤害大于对系统的伤害。反复的交易，现实世界的身份，甚至根本不存在的身份，对于网络的运作都是不必要的。

由于这个原因，货币交换完全处于技术边界之内。区块链协议利用导致人们首先加入货币网络的那种网络效应，诱使用户批准构成货币单位的信息，作为加入网络的前提条件。因此，货币交换完全处于技术前沿。首先，引导人们加入货币网络的网络效应被区块链协议利用，诱导用户认可构成货币单位的信息，作为加入网络的先决条件。

对于货币交换的另一方，即货物的交付，则未必如此。当货物不能立即转移时(如必须运送)，货物的激励兼容性对环境更敏感。然而，互补的链下机构，如争议解决和声誉机制正在围绕区块链生态系统发展。稍后，我们将考虑支持时间分离金融交换所必需的类似机制。尽管加密货币在技术前沿取得了令人印象深刻的成就，但在一些重要的经济利润方面，加密货币仍然表现不佳，最重要的是它们的购买力缺乏稳定性，驱动这些波动的是非个人的供需力量，而非投机的发行者，这一事实对货币使用者本身几乎无关紧要。在现代市场经济中，货币交换制度必须辅之以金融中介，调解货币借贷，不仅是为了促进跨期交换，也是为了确保价值的稳定性。换句话说，一个有效的货币体系需要的不仅仅是提供一个基础货币和支付系统。虽然存在区块链中介的雏形，但目前还缺乏一个强大的市场。

链上证券化