混乱是一个阶梯，加密资产应该在明确、受监管的边界内使用，并用于为社会增加价值的目的。

170 年前，美国的牛仔们一路向西，在淘金热中寻找他们的财富。贪婪和无法无天将这片应许之地变成了狂野的西部。转眼一个半世纪过去了，在全球金融危机中，人们对银行的信任度一再下降，辅以技术创新，一个新的梦想油然而生 —— 超越国家主权的数字淘金热。

中本聪，或者说是使用这个假名的软件开发者，创造了他们认为可能是去中心化的数字现金的源代码。比特币的白皮书显示出他对技术的极大迷恋，特别是密码学。但这并不意味着他对货币金融领域同样有着深入的理解。比特币的早期支持者们渴望实现一个无政府主义的乌托邦，即一个无法受到特定政权财政规则干预的货币。

过去 15 年间，加密资产被愈发频繁地提及。加密货币爱好者惊叹于加密货币市场的崛起，许多人觉得他们应该在加密货币的赌博中抓住机会。从矿工到中介机构，一个崭新的生态体系正在逐渐成型，并已经显露出了一个「数字金融体系」的雏形。

加密资产的传教士们利用加密资产价格不断上涨的虚幻叙事来维持资金流入，从而推动加密货币泡沫的势头。但表象是有欺骗性的。中本聪创造值得信赖的货币的构想当下仍然只是一个未竟的理论。

加密资产的转账目前仍然可能需要长达几个小时的时间来处理，而价格波动剧烈的状况也没有明显改观。除此以外，所谓的匿名交易会留下不可改变的痕迹，同时可以被所有人追踪。而大部分的加密货币持有者都依赖于交易所等中介机构，这与宣称的去中心化金融的理念相悖。例如，萨尔瓦多作为第一个采用比特币作为法定货币的国家，但该国的比特币支付是通过传统的中心化管理的钱包进行的。

加密资产正在带来不稳定和不安全，与它们所承诺的完全相反。他们正在创造一个新的狂野西部。

引用《权力的游戏》中小指头的话，「混乱是一个阶梯」。对这个人物来说，故事的结局并不美好。然而，只需要少数人在梯子上爬得很高，即使他们的收益只是暂时的，就能让许多人产生 FOMO 情绪。

事实上，加密货币市场的规模已经超过了次贷危机爆发时全球范围内次级贷款 1.3 万亿美元的规模，而我们都知道故事的下一篇章，次贷危机引发了全球性的金融危机。而且二者间显示出惊人的相似动态。在缺乏足够控制的情况下，加密资产通过承诺快速和高回报，以及利用监管漏洞，使投资者得不到保护，从而推动了投机。对风险的理解有限，害怕错过机会，以及对立法者的激烈游说，推动了风险的增加，同时放缓了监管。

我们决不能重蹈覆辙，等待泡沫破灭才意识到加密货币风险在金融系统中变得多么普遍。虽然有些人可能希望更聪明，及时脱身，但许多人将被困住。

现在是时候确保加密资产只在明确、受监管的边界内使用，并用于为社会增加价值的目的。而政策制定者也应该回应人民对数字资产和数字货币日益增长的需求，并使主权货币更加适应数字时代了。

我将讨论公共政策应对措施的一些要素，这对于保护投资者、维护金融市场稳定而又不扼杀创新大有裨益。

Fabio Panetta，欧洲央行执行委员会成员

加密资产的兴起

让我从加密资产的基本驱动因素说起。

从根本上说，加密资产是加密方法和分布式账本技术进步的结果。创新使得创造一种缺乏任何基础要求的资产成为可能。在我们今天所说的「无担保加密资产」的初始设置中，没有人承担责任，这些资产也没有任何抵押品的支持，或由一个值得信赖的运营商管理。这使得它们在本质上是纯粹的投机，因此非常不稳定。

为了解决无担保加密货币的风险，出现了「稳定币」，其价值与一种或多种低风险资产挂钩。但是，如果不加以监管，它们只是名义上的稳定。事实上，它们可以是低风险的，但不是无风险的，而且不能保证在任何时候都能按面值赎回。

这些所谓的稳定币不享受存款保险，也没有机会获得中央银行的备用资金。因此，它们很容易受到挤兑。它们通常是纯粹的投机性资产，面临着很高的金融和运营风险：研究发现，近年来诞生的稳定币中超过三分之一已经失败。

尽管存在这些弱点，但加密资产的数量已大幅增加，目前市场上已有约 10,000 种加密资产。推动这一增长的是一个由加密货币矿工和服务提供商（如交易所或钱包）组成的复杂而不透明的加密货币生态系统，该系统在很大程度上不受监管，没有得到充分的监督或监察。

在这个市场中，有一个快速增长的去中心化金融部分，它使用智能合约来支持加密资产的交易、借贷和投资。这种加密资产的供应已经得到了专业投资者和公众的强烈需求。

2021 年，大约 16% 的美国人以及约 10% 的欧洲人已经开始投资加密资产。

不过无担保的加密资产的这种强大吸引力是令人担忧的。它们被用于非法活动以及其价格的高波动性。所有这些都表明了这个市场不健全的状况。

当下这个基于「去中心化」建立的市场实际上是高度集中的：例如，持有少于 10 个比特币的零售投资者拥有比特币供应量的十分之一，而专业投资者和高净值个人持有近三分之二。机构等体量较大的投资者的既得利益自然导致游说活动的增加。在美国，仅在 2021 年的前九个月，加密货币公司就花费了约 500 万美元游说参议院。

社交媒体上大量的新闻报道和投资建议助长了价格的上