最近，因FTX暴雷影响，Genesis深陷泥潭，连带着总公司DCG、Grayscale（灰度）各种负面消息在市场传播。

随着一条“DigitalCurrencyGroup（DCG）通过一张此前未披露的、对潜在投资者隐藏的本票，对子公司Genesis欠款超11亿美元，并要求不要披露”消息传出，大家对于DCG整个集团公司的经营状态保持怀疑态度。

而当Genesis的紧急融资目标从10亿降低至5亿美元的消息传出，也仿佛证实了这一家上下游连接紧密的加密集团公司存在问题，市场的“信任危机”从DCG集团开始诞生。

“信任危机”蔓延之下，Grayscale（灰度）也没有躲过这场来自市场用户的“怀疑”，最开始大家开始怀疑灰度的资产储备，随着灰度的公告和Coinbase披露，确认了63.5万枚BTC和300万枚ETH确实存在，灰度的“信任危机”才算躲了过去。

然而受“恐慌”情绪的影响，市场对于DCG集团的怀疑并没有散去，整个DCG系的公司纷纷出来发文辟谣、证明，以避免遭遇FTX的前车之鉴，但因为DCG欠款的问题，“灰度要被出售”的消息再度袭来。

随着人们对于灰度的业务分析后发现，即使在最不利的情况下，DCG也宁愿保留灰度而不是Genesis的业务。据Bernstein称，灰度是DCG的旗舰业务及其“摇钱树”，每年产生约3亿美元的费用收入。

DCG、Grayscale和 Genesis到底是什么关系？

无论是恐慌还是信任危机，对于整个DCG集团，DCG、Grayscale和 Genesis这三个始终是重点关注对象，作为行业内的加密帝国，DCG为何会陷入如此地步？就此金色财经来做一个简单拆解，方便大家观看。

首先，DCG拥有Grayscale（灰度）和Genesis这两家公司。

Grayscale（灰度）负责发行/管理/等 GBTC 基金，并不断向美国SEC申报ETF，在整个市场，灰度的资金规模是最大的一家基金公司，同时在商品界的类似基金中排名第二。（BTC在美国属于商品类）

Genesis提供 BTC、GBTC 和美元的借贷服务等，也是加密领域唯一提供全方位服务的主要经纪商，它在使大型机构获取和管理加密货币风险方面发挥了关键作用。

DCG集团的“借”“化”“发”生态

首先要给大家介绍这个生态中最重要的一个工具——GBTC。

GBTC是在美国注册的证券，全称Grayscale Bitcoin Trust，中文就是“灰度比特币信托”，作为一种金融工具，每个GBTC约等于千分之一个比特币，最开始每个GBTC与BTC实际价格存在比较高的价差。

那么到这里我们先需要了解一个模型，由于GBTC与BTC的价格存在溢价，那就会出现获利的机会，再结合“借”“化”“发”为一体的DCG集团，就会产生如下模型。

借：通过抵押给Genesis资产借贷BTC

化：通过把借贷的BTC提供给Genesis授权给Grayscale锁定来兑换GBTC

发：通过对溢价后的GBTC进行交易获取利差

或者通过对GBTC质押，继续进行贷款

然后用利差继续循环，形成一套“借化发”组合拳。

只要GBTC信托保持较为长期的溢价交易，那么任何可以用 BTC 发行GBTC的人只需要撑过6个月的锁定期内最后出售套现，就可以获得这个利差资金，。

这样就可以从GBTC对BTC的溢价中获取利差资金。

DCG集团的“运动员”

当然还有一个“小”的问题，那就是这么赚钱的方式，DCG集团整个体系为什么不直接下场套钱呢？主要是因为会受到美国证券交易委员会的监管，所以无法撸起袖子下场。

但在这样一个较为“完美”的套利模型， “裁判”、“场地”、“赞助”都是自己，那么自己无法下场的情况下，是不是可以找一个运动员来完成这套“接化发”？

这个时候，三箭来了。

还是按照上面的套利模型

借：通过抵押给Genesis资产借贷BTC

化：通过把借贷的BTC提供给Genesis授权给Grayscale锁定来兑换GBTC

发：通过对溢价后的GBTC进行交易获取利差

借：通过把溢价后的GBTC质押回Genesis获得美元贷款。

循环………

（此图片来自网络）

（备注：比如对Genesis抵押0.2BTC资产获取1BTC；把1BTC在Grayscale兑换为1GBTC，由于溢价的问题，此时1GBTC价格约等于1.3BTC，然后再交易后赎回净赚0.3BTC；或者继续拿1GBTC去Genesis抵押获得价值1.3BTC的美元贷款，继续循环。）

据公开数据显示，三箭资本GBTC持仓占比一度达到了6%（机构持有比例占总流通不超过20%）。据彭博报道，Genesis Trading 为三箭资本提供了超过 23.6 亿美元的融资。

GBTC高溢价的底气

这里看起来是一个非常完美