原文标题：《The Optimal Token Vesting Schedule》

原文作者：Lauren Stephanian

非常感谢 Goodwin Procter LLP 的 Karen Ubell 在法律专业知识方面为本文做出的贡献，感谢 Pantera Capital 的 Will Reid 提供的分析。同时感谢 Arca 的 Michael Dershewitz、Delphi Digital 的 Anil Lulla 和 Rob Sarrow 与我分享他们的匿名 Token 解锁数据。最后，感谢 Volt Capital 的 Soona Amhaz 和 Pantera 的 William Fan、Joey Krug、Kyle Canchola 以及 Ryan Barney 提出的建议和评论。

介绍

Token 锁仓是加密风险投资的基本组成部分。事实上，在当今市场上，很难找到一家不对其早期投资者的 Token 份额不设锁仓的早期加密公司。

根据之前在优化 Token 分配文章中的分析表明，截止 2022 年，平均约有 15% 的 Token 供应总量流向了该领域建设者的早期支持者——这是一个相当大的份额。但是这些 Token 是通过什么机制分配给投资者的呢？

Token 的流动性明显高于传统股权，因此创始人倾向于通过在 Token 生成/分发后锁仓 Token 来调整激励措施。其锁仓范围可能设定在 0 到几年之间。

我们经常被创始人问到「应该设定多长的锁仓时间」，或者我们看到创始人设置的锁仓期似乎太长或太短，无法正确吸引合适的投资者投出他们的最高投入。

下面我们将通过研究锁仓期设定如今的情况以及它们在过去几年中的变化来审视行业标准。为此，我们分析了包括 Arca、Delphi Digital 和 Pantera Capital 在内的 3 支基金的 150 多条数据。

市场周期和融资条款

多年来，投资者与其投资项目创始人之间的协议不断演变。在 2017 年的加密货币牛市中，由 Juan Benet、Marco Santori 和 Jesse Clayburgh 创建的 SAFT（「未来 Token 简单协议」）框架以 YC 的 SAFE（「未来股权简单协议」）为蓝本，并作为开源文件发布在 SAFT github 上。最初创建它们是为了以低于公开价格的折扣预售 IC0，并立即受到欢迎；它们被许多早期协议采用，包括 Filecoin 和 Kik 的 Kin。

然而，随着时间的推移，Kik 和其他协议因其 IC0 涉嫌违反证券法而面临潜在影响，并且 SAFT 已经过时。当 2017 年的牛市转换为从 2018 年开始的长期熊市时，这种情况更加严重，并且（非加密货币本地）投资者——其中许多人被价格上涨的兴奋冲昏了头脑——开始质疑 Token 的价值并转而偏向股权。在 最近的 2021 年牛市中，SAFT 的精神以 Token 认股权证或 Token 权利协议的形式卷土重来，但现在它们通常附属于 SAFE 或股权投资。最大的区别在于，SAFT 在当前市场中使用时，用于在 Token 和协议功能、开发和发布计划以及 Token 发布时间线上更加清晰的项目 Token，而不是公司未来可能发行的任何可能（还没有代码）的 Token，而 Token 认股权证和协议通常用于在后一种情况下在投资者和创始人之间创造价值一致性。

Token 解锁趋势解锁类型

解锁时间表可以分为两个不同的主题：基于时间的和基于触发器的。

基于时间的背心（包括悬崖）从某个约定的日期开始，无论是在协议执行之日还是在协议执行后的一段时间内。基于触发器的解锁计划在某些事件之后启动。通常这涉及 Token 生成事件，但也可能涉及主网启动或项目 Token 在知名交易所的上市。我们发现，大约 70% 的 Token 解锁计划是基于触发器的，其中 65% 是在 Token 生成事件之后开始的。

基于时间的解锁（包括锁仓期）开始于某个约定日期，要么是在协议签署之日，要么是在协议签署后的一段时间。在某些事件之后，启动基于触发器的解锁时间表。通常，这涉及 Token 生成事件，但也可能涉及主网启动或在主流交易平台上列出项目 Token 的时间点。我们发现，大约 70% 的 Token 解锁计划是基于触发器的，其中 65% 是在 Token 生成事件之后开始的。

总解锁时长

不幸的是，由于在 2019 年期间完成/记录的交易不多，因此缺乏这一时期的数据，巧合的是，这一年我们开始看到更多的监管监督。2020 年之后，随着投资者和创始人从最初的监管恐慌中反弹，以及创始人开始在 2021 年牛市之前获得杠杆，我们开始看到更短的锁仓期和更长的整体解锁时长。

总的锁仓期一直在增加

解锁时间

分析案例中的解锁时间从单个区块到每月、每季度到每半年不等。这些交易中的一部分是逐块解锁，这是最近的趋势，但大部分（超过三分之一）是按月解锁。

锁仓期

锁