我们看到了不同的加密资产有不同的单一或者多属性特性，对于具有稳定现金流的成熟型项目（比如主流DEX), 我们可以使用传统金融市场的估值模型，而对于一些治理相关的资产（参与投票或者国库支出），需要则通过网络手续费等方式获取价值。

总览

传统的金融市场，我们通常可以用贴现现金流模型（DCF)，对比模型（Comparable Analaysis) 等模型对各种资产进行估值，而这些资产可以是资本资产，可以为持有者带来持续性收益的资产，可以是消费类资产，用于购买，交换和持有（类似于美元），或者是具有储存价值的资产（例如黄金）。而加密货币领域，我们看到了资产的多样属性，资产可以用作为治理权参与投票？Cosmos生态这块目前在业内占据明显优势，治理平均参与率高达50%-80%。资产可以捕获价值？我们以比特币为代表的POW网络，矿工可以获得区块奖励，交易手续费和MEV（矿工可提取价值）利润等。资产仅仅与MEV的价值相挂钩？我们看到SOL的持有者，需要通过质押获取网络价值，而质押权重与获取的MEV价值相对应。所以，我们看到了不同的加密资产有不同的单一或者多属性特性，对于具有稳定现金流的成熟型项目（比如主流DEX), 我们可以使用传统金融市场的估值模型，而对于一些治理相关的资产（参与投票或者国库支出），需要则通过网络手续费等方式获取价值。

资本类型资产

以太坊可以理解成为一个多属性资产，其中最重要的特征就是其为持有者/质押者带来持续性的收益（资本类资产）。在引入EIP1559之后，以太坊也从逐步从增发模型演变为通缩类资产。经济理论中，实际利率一般等于理论利率减去通胀率，在通缩的模型下，以太坊的实际利率对于质押者而言更具有吸引力。那么质押者的主要来源有哪些？

区块奖励的增发

这部分的增发主要来源于网络的增发，主要是网络在早期，用户较少的情况下，在没有其他可支配收的情况下，为了激励节点/验证者积极参与网络安全的维护而设置的。这个增发比例一般会随着时间逐步下降。而近期的以太坊合并之后，工作机制也会从POW转为POS，而区块奖励也会大量减少。 

MEV

MEV主要包括三明治攻击，闪电贷和清算等，以往主要的MEV 价值被网络矿工（通常是大的验证者）提取了，而目前很多协议都在试图通过将这种剥削性的MEV价值，分发给网络质押者和用于公共物品的资助。例如Optimisum Colletive决定将其网络的Seqencer 拍卖/ 收入主要用于资助生态公共物品，将价值反哺其网络的用户，质押者，开发者等。而以太坊合并后，MEV的价值也会给到分发质押者而非POW工作机制下的矿工，而这部分奖励也将会占据奖励的很大一部分。这里不得不提到以太坊上的防MEV攻击项目Flashbots, Flashbots 将搜索者(交易提交者）直接接到验证者，将MEV直接分发给验证者，并允许他们避开公共交易池。这里搜索者可以选择两种方式，一种通过贿赂验证节点的方式，直接通过“捆绑包”发送到 Flashbots 的 MEV-Relay。MEV-Relay 是 Flashbots 运行的网关，它模拟搜索者的捆绑包，如果没有错误，则将它们转发给验证者。然后，验证者收到捆绑包并将它们包含在块中（有利可图的情况下）；搜索者也可以通过提交高燃料费（基础费+小费）的方式提交交易。

交易费用

交易费用通常会直接分发给质押者，而很多项目引入的手续费燃烧机制，可以理解为资产的通缩（相较于通胀而言）。当然以太坊EIP1559在这个领域开创了先河，其放弃了旧有的拍卖机制，将基础费率销毁，基础费用可以理解为根据网络交易流量而变化的燃料费用，而这部分费用也不会再流向矿工。而用户可以通过添加优先费（类似于小费）的方式，让交易排在对手前面。

EIP1559销毁机制弥补了ETH现有的通胀模型的缺陷，ETH也会逐步演变为通缩资产。之前POW机制下给到矿工的激励将不复存在，而我们看到，区块奖励，MEV费用，优先费用等都会开始流向质押者。

除此以外，我们看到Luna的质押者收益设计也非常特别，主要收益来源于市场的SWAP交易费用。而其他类似于燃料费用，稳定币交易等，都占据了非常少的收入。尽管其生态遭受了毁灭性的重创，还是不妨碍我们去了解其背后真相。Terra Station收取Terra稳定币之间或者稳定币与Luna之间的交易费用，这些费用分发到Oracle Rewards 池子，并且分发给验证者，验证者主要的工作是汇报交易汇率，而验证者再将这些费用分发给质押者，注意分发规则是依据非线性的2年释放规则。

注意这里Luna也引入了燃烧机制，使其逐步成为通缩资产。我们知道铸造UST，需要销毁等价值的Luna, 以往部分Luna分发给社区基金，资助开发者开发，部分Luna用于验证者激励，部分用户燃烧。但是用于UST的铸造活动在短时间迅速增加，生态的社区池子，节点的奖励短时间剧增，为了控制这个速度，Luna社区决定引入Columabus-5提议，将社区池全部燃烧，减少Luna的供应。而这个机制下，质押收益也会逐步降低，实现了EIP1559的极端动态供应。

我们通常通过完全稀释市值(Fully Diluted Market Cap）/网络总收入（Total Annualized Revenue)，或者Price/Sales 对L1资产进行估值，当然传统金融市场我们还有类似于Enterprice Value/EBITA等指标，三方通常通过这些指标比较一个公司历年来的财务数据，从而判断其经营情况。而加密领域，这个指标通常代表了用户对网络的需求，较低的比例表明网络估值相对合理，使用量可观，但同时，也暗示了网络缺少一定的增长性预期。当然这个指标不像在传统市场起着相对重要的作用，但一定程度上也能够帮助我们理解目前Layer1的网络的运行情况。另外，我们可以通过例如Total Network Revenue/ Daily Transactions 这类指标了解网络的交易成本，如何保证网络实现可扩展性的同时，降低用户的交易成本？这是所有L1试图去解决的问题。

消费类资产

以太坊上，用户可以选择通过ETH支付燃料费用，Rollups 则引入了多币种支付的选择，尽管Rollups还是会将各类资产种类转为以太坊，并将其支付给ETH网络，作为其回报，以太坊维护着大量Rollups数据，作为数据可用层，公式层，结算层，负责网络结算和交易。

这里我们聊下Cosmos和Avalanche这类链。我们理解其上开发的Cosmos Zones或者Subnets都可以引入多币种支付（这个和Rollups的设计比较相似），例如，Cosmos上第一大AMM DEX 应用链Osmosis 就将支持多币种（当然会包括Osmosis, Cosmos等币种）支付，但是他们需要搭建的节点网络，支付前期的成本（和搭建Layer1的工作相类似），并且其网络的支付费用也将最终受益于其原生资产，而非ATOM和AVAX。当然通过即将上线的共享安全模块，这些Subnet/Cosmos Zone可以通过验证Cosmos或者Avalanche链的方式，获得安全性，但必须质押相应的币种（Avalanche 需要前期质押2000AVAX, 目前在70000美金），这对于大部分长尾的项目来说并不友好。

对于Emin Avalanche创始人来说，实现上千条Subnet， 每条Subnet拥有100个节点的远景也是相对乐观的。目前Cosmos稳定运行了五年，其IBC协议上搭建的应用链目前也只有43条，而且其大部分的应用链并没有那么多的节点，对于头部类似于Osmosis, Cosmos Hub, Juno Network,都仅仅在100-175个不等，对于长尾的项目/新